1、行业外剖析

（一）证监会

作为全国证券期货市场的主管部门，证监会的权力是很大的，这不只限于上市公司，于证券行业更甚。本报告着重挑选了以下三个案例予以说明。

2015年1月16日，证监会宣布中止中信、海通、国泰君安三大券商新开筹资融券账户三个月，不能向证券资产低于50万元的顾客筹资融券。这直接致使了1月19日星期一券商股全线跌停，第二天整体跌幅也超越了百分之四。现在，查两融变成了证监会打压市场的又一方法，在“119”之后，证监会又多次传出要查两融的消息，这在非常大程度上制约了市场的热度。

证监会手上总共握有六张牌照的发放权，其中分量最重的应该就是券商牌照。
2015年3月6日，证监会发言人张晓军声称，现在正研究商业银行等其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照有关规范和配套安排。但有关政策的公布、推行尚无明确时间表。这表明银行做券商得到了监管层的支持。虽然有评论觉得银行是躺着赚钱，券商是跑着赚钱，银行根本看不上券商牌照。但，在银行的巨额资金支持下，拥有券商牌照的银行能成为类似金融控股集团的混业经营机构，不论是交叉销售、增加客户忠诚度，还是提供更充分的金融服务都有很大的价值。这种政策的颁布，无疑会对现有些券商行业导致较大的冲击。

还有就是现在证监会手上最大的权力：新股发行的审核权。肖刚主席在今年3月6日同意采访时说，现在在审的拟IPO排队企业还有600余家，到注册制推行未审完的，将继续排队。有的企业等待上市的时间真的非常长，少则一两年，多则三五年，如此的企业都非常容易见到。怎么样合理帮助企业通过证监会的审察，这也是券商投行部门的核心竞争优势之一。

（二）基金、个人

基金的研究分仓及代销服务，之前已有涉及，而散户对于券商的选择标准及判断依据，本文将在行业内剖析中的经纪业务部分予以详述。

（三）其他资管

和信托商品相比，券商的收益率要高中一年级些。但信托因为进步经历更长，2014年已经达到了近14万亿的规模，而券商资管的规模为7.95万亿元。但，值得关注的是，伴随规模的扩大及收益率的提升，类固定收益商品中的“佼佼者”信托的风险正在渐渐显现，刚性兑付的“神话”何时才会真的打破，让大家拭目以待。

（四）网络券商

虽然国内现在并没有真的意义上的网络券商，但IT技术的高速发展与大家生活方法的巨大变化，无疑也会让整个行业向愈加便捷的“网络+”靠拢。同时，不少网络公司也在加紧布局券商产业链。以现在资本市场上最热门的“东大同”，即东方财富、大智慧、同花顺为例，其中两家都已有自己控股的券商，而如此的网络金融服务商或有机会向买家提供除证券买卖外的不少综合性的增值服务，与传统券商相比，如此的公司用户粘性要强得多。而且，伴随途径及流量优势的显现，这类网络金融服务商大有抢占其他网络理财项目市场的征兆，如现在东方财富旗下每天基金的商品――活期宝。

网络券商的大力进步，也倒逼着传统券商做出改变，现在中国大多数券商都已拓展了网络经纪业务，经证监会批准拓展网络证券业务的试点券商也已达到55家，依据一份2014中国券商网络革新排名推荐，进入前三名的分别是中信证券、海通证券和国泰君安。

将来网络券商的进步还是一个未知数，到底是传统券商继续开发我们的网上生态圈，还是网络企业争相拿到券商牌照自己“单干”，亦或是两者之间展开深度合作，就像国金证券推出的佣金宝一样，借用腾讯的社交平台，飞速震颤市场。但有一点是毋庸置疑的，将来人民的需要会愈加多样化，网络券商的争夺将从简单的便捷性慢慢过渡到专业性及丰富性，这对于券商的商品设计能力及用户需要洞察能力都是很大的考验。

2、行业内剖析（以核心竞争优势为剖析对象）

证券行业的核心竞争优势主要包含以下几个方面。

（1）证券公司需要好的管理体系，健全的公司治理结构

（2）打造好的勉励机制，吸引出色的人才

（3）强有力的业务革新能力

经纪业务、投行业务（现在主如果保荐及承销业务，而并购重组等财务顾问业务所占份额较小）、资产管理业务、自营业务作为证券公司收益的主要支柱，以下进行单独剖析。

（一）经纪业务

就现在的经纪业务来讲，以被动买卖为主，而被动买卖的角逐主要集中于两点，一个是边际本钱的高低，即券商的佣金费率，还有一点是券商是不是拥有人性化的服务平台。就第一点而言，券商曾有佣金价格同盟，约定佣金高于万八，以前总是只有大顾客才拥有佣金费率低的优势，但伴随角逐的加剧，佣金费率的逐步减少是一个趋势。不少券商都喊出了“万二”的口号，目前甚至出现了小顾客联合起来PK券商，最后致使佣金费率减少的事情发生。而今的炒股群体中，青年的比重愈加大，他们是追涨杀跌的主要人群，如此的“高频买卖”，使得佣金的本钱极高，过去有报道股民投入30万炒股，4个月的佣金费就被收了18万。而且，伴随网络券商的“杀入”，借用平台及技术优势，不少买卖中介费都会在将来趋近于零，将来比拼的更多的是券商的综合服务能力，也就是第二点。

券商的综合服务能力涉及到方方面面，第一即是券商的商品设计能力，第二是券商投资顾问的专业能力。目前关注长期投资价值的资产配置理论在中国还不是非常普及，但券商服务一定是想加大用户粘性的。伴随年代的进步，用户的需要会愈加多样化，怎么样向他提供符合自己利益追求及风险偏好的商品，是券商角逐的要素。就现在而言，非常大程度上的关注点集中在券商的投资顾问上，直接服务顾客的投资顾问无论从数目还是能力素质上都不能满足财富管理业务的需要。怎么样提升投资顾问的专业能力，这是券商将来角逐的焦点。 （二）投行业务

投行业务其实也具备非常强的周期性，历史上中国有八次IPO中止又重启，这非常大程度上是二级市场表现不佳决定的。以近期的2012年为例，当时股市暴跌，一级市场占有资金巨大，致使二级市场低迷的论调无限膨胀，同时国际金融市场与国内领导更迭变数不断，郭树清主席上台后对于IPO的两项最显著管制，一是发行市盈率不能超越同行业上市公司市盈率，二是叫停IPO。IPO于2012年十月正式停止，当年国庆之后又审2家，其中1家暂缓表决，另1家直接枪毙，表明了证监会停审IPO的决心，所有在审企业再也不愿当出头鸟了。

目前经过市场检验的，最适合对抗这种IPO中止风险的模式，是中信证券的大投行模式。在中信，投行的组织是顾客服务链条中的一环。以顾客为中心，推进各种金融商品，靠多样化服务以满足顾客的不同需要。长期看来，所有券商都要过渡到中信证券的大投行模式。但这个短期内并困难。目前的状况，是管经纪业务的不懂投行，管投行的不懂资管业务。譬如，券商资管部门做的通道业务，做的是类信托的通道业务，本质是为顾客筹资，这个其实应该由投行来做。还是一句话：只有真的可以差异化、专业化地服务顾客的券商，才能在将来的投行业务中占据一席之地。

（三）资管业务

海通证券资产管理公司董事长余际庭说过一句话：“目前的券商资管，主动管理规模约10%，90%是通道业务，说明券商资管基本沦为影子银行的平台。”然而，通道业务多寡并不可以说明券商资管真实的“资产管理能力”，它更多地反映了券商资管的业务能力。于是乎，同业相轻的话语就会出现：“它们规模大，但都是通道业务没钱赚。”

除去没钱赚，通道业务也面临着其他问题。譬如监管，银监会多次发文需要商业银行业务回表；譬如风险，因为顾客和资产都在外，券商并不知道商品风险，已经有券商因此被处罚；譬如角逐，基金子公司、信托、金融交易平台等都在从事通道业务。

作为资产管理公司或者部门，券商资管最本质的还是其资产管理能力――这是立足长远进步的核心竞争优势。

（四）自营业务

自营业务水平的高低，其实就是券商自己炒股能力的高低。近期几年券商的自营业务规模夸张非常快，但单纯论投资能力，券商与基金等其他机构投资者相比没什么优势。目前行情好，赚钱的券商多，但行情不好的时候对于仓位的控制及资产配置标的的选择就至关要紧。

综上：目前券商行业的角逐日趋白热化，只有改革能力突出的券商才拥有主导将来的空间，在行业集中度不断提高的背后，以大吃小，以小化了的角逐格局会持续推进下去。